Une année record pour les introductions en bourse

Tette année a été une bonne année pour un certain nombre de raisons : les vaccins Covid ont été déployés, permettant à la plupart d’entre nous de reprendre une vie presque normale. Les investisseurs ont également réalisé de bons rendements sur les actions, avec des marchés proches des sommets historiques, alors que les bénéfices des entreprises se sont redressés et que les taux d’intérêt sont restés bas.

Un autre record déjà établi pour 2021 est le nombre d’introductions en bourse en un an.

Un nombre record d’introductions en bourse

Dans le passé, nous avons écrit sur le manque d’entreprises venant sur les marchés publics et à quel point il est difficile de rivaliser avec des marchés de capitaux privés bien financés – au détriment de la plupart des ménages aux États-Unis

Mais cette année est différente. Nous avons déjà dépassé les précédents records d’introductions en bourse établis dans les années 90, avec près de 1 000 entreprises arrivant sur le marché cette année déjà.

Graphique 1 : introductions en bourse record, aidées par les SPAC, et fortes valorisations

Ce qui nous a fait nous demander : qu’est-ce qui a changé ?

Nous avons cherché à savoir si les faibles taux d’intérêt actuels auraient pu inciter les entreprises à entrer en bourse – mais dans les années 90, les taux étaient beaucoup plus élevés. Ce n’était pas non plus l’inflation, qui a globalement baissé tout au long de la période.

Cependant, les pics de valorisations (ratio PE) et les introductions en bourse s’alignent assez bien (graphique 1, ligne bleue). C’est logique : il est plus intéressant pour un émetteur d’entrer en bourse lorsque les valorisations sont plus fortes. Cela, à son tour, est un argument pour garantir que nos marchés ont de faibles coûts de capital et des frictions commerciales minimales.

L’autre fait qui aide les chiffres de 2021 est la croissance des SPAC, qui sont sans doute de « futures introductions en bourse » (incluses dans la barre jaune du graphique 1).

Il est important de noter que les SAVS sont déjà cotées en bourse. Cela permet d’introduire plus rapidement les entreprises privées en bourse et permet aux investisseurs publics d’accéder à des marchés auparavant réservés aux investisseurs accrédités.

Ce n’est pas la bulle technologique des années 90

Il est important de noter que cette année est différente de la bulle technologique à plusieurs égards.

Plus important encore, dans les années 90, l’inflation était d’environ 3 % et les taux d’intérêt réels étaient positifs à environ 6 %.

En revanche, au début de cette année, l’inflation était d’environ 2 % et les taux d’intérêt réels étaient négatifs, le rendement à 10 ans restant inférieur à 2 % alors même que l’inflation commençait à augmenter.

L’importance de cela peut être vue si nous traçons dans le temps les ratios de PE par rapport aux taux d’intérêt (graphique 2).

Toutes les dates bleues suivent une courbe, où des taux d’intérêt plus bas soutiennent des évaluations plus élevées. Cela a également du sens du point de vue de l’évaluation. Des taux d’intérêt plus bas entraînent une réduction de l’actualisation des flux de trésorerie futurs, ce qui entraîne des valorisations plus élevées. D’un autre point de vue, une entreprise avec une marge bénéficiaire de 5 % est un investissement beaucoup plus attrayant lorsque les coûts d’emprunt à long terme sont inférieurs à 2 %, comme ils le sont maintenant, que lorsqu’il en coûte 5 à 7 % pour emprunter de l’argent dans le ‘ années 90.

Bien que les valorisations boursières soient désormais élevées (cercle orange), nous ne sommes pas si loin de la ligne de tendance grise, indiquant que les taux bas soutiennent principalement les valorisations actuelles.

En revanche, les dates violettes (bulle technologique) avaient le même PE qu’aujourd’hui mais des taux d’intérêt beaucoup plus élevés.

Graphique 2 : Les taux bas soutiennent mieux les valorisations actuelles que les années 90

Cependant, alors que nous terminons 2021 avec une inflation bien supérieure aux niveaux cibles, on s’attend à ce que les taux d’intérêt augmentent bientôt. Cela a déjà poussé le point orange vers la droite au cours de l’année.

Les PE historiques n’incluent pas la croissance future des bénéfices

Afin de rester proche de la tendance, le ratio PE devrait baisser, ce qu’on appelle la compression multiple. Mais le ratio PE peut baisser de deux manières.

• Les cours des actions peuvent chuter, ou
• Les gains peuvent augmenter.

Une chose qui manque également aux ratios de PE historiques est la croissance future des bénéfices.

Les données récentes sur les bénéfices montrent que les entreprises américaines enregistrent en fait une forte croissance des bénéfices (graphique 3, ligne grise). Cette croissance des bénéfices est jusqu’à présent plus forte que la compression multiple causée par la hausse des taux (ligne bleue), contribuant à soutenir le rallye de cette année (ligne verte).

Graphique 3 : Et les bénéfices sont actuellement en hausse, contribuant à soutenir les multiples historiques de PE

Qu’est-ce-que tout cela veut dire?

Les taux bas ont été formidables pour les investisseurs, soutenant les valorisations et aidant à augmenter la liste des sociétés sur les marchés publics.

Cependant, l’une des raisons de surveiller l’inflation et la réaction de la Fed à notre économie sous-jacente solide est qu’elle affecte les taux d’intérêt. Et cela, à son tour, pourrait créer des vents contraires pour les actions en 2022.

C’est aussi une raison de surveiller de près les bénéfices, car ils pourraient continuer à compenser la compression des marges.

Bien que de solides bénéfices signifient que les entreprises augmentent leurs prix pour maintenir leurs marges, ce qui soutient l’inflation à long terme. C’est probablement un facteur qui a contribué à ce que le président de la Fed, Jerome Powell, retire le mot « inflation transitoire » plus tôt cette semaine.