Un rythme record pour les SAVS en 2021

Wvec le monde en lock-out, 2021 a vu une augmentation significative de la popularité des sociétés d’acquisition à usage spécial (SPAC) comme moyen d’amener les entreprises privées en bourse. Il a également rendu accessibles aux investisseurs publics certains gestionnaires de capital-investissement de renom. En regardant en arrière, nous voyons que 2021 a vu 613 inscriptions SPAC, collectant un total de 145 milliards de dollars – une augmentation de 91% par rapport au montant levé en 2020.

Nous avons déjà fait une introduction aux SPAC et au fonctionnement de leurs cycles de vie. Aujourd’hui, nous mettons à jour certaines de ces données pour voir si la ruée vers les nouveaux SPAC s’est échangée et a fonctionné de manière cohérente avec les anciens SPAC.

Les inscriptions SPAC contribuent à une année record d’introduction en bourse

Nous avons noté en novembre que le marché américain avait déjà dépassé les précédents records d’introduction en bourse (IPO) établis dans les années 1990. À la fin de l’année, le nombre d’introductions en bourse dépassait le nombre impressionnant de 1 000 inscriptions, bien au-dessus des quelque 180 IPO que nous avions précédemment estimés nécessaires pour compenser les radiations et les fusions.

Les SAVS ont joué un rôle important dans l’atteinte du record d’introduction en bourse, représentant plus de 59 % du total des nouvelles inscriptions, une augmentation par rapport à environ 53 % en 2020 (graphique 1). En fait, même si toutes les autres introductions en bourse ont augmenté de 88 % par rapport aux niveaux de 2020, les inscriptions SPAC ont augmenté de près de 150 %.

Graphique 1 : 2021 a été une année record pour les SAVS

Le cycle de vie du SPAC se raccourcit

Les SAVS qui ont été cotées entre 2008 et 2019 ont toujours mis en moyenne près de deux ans pour trouver une cible d’acquisition. De 2015 à 2019, nous avons également vu environ 92 % de toutes les SPACs réaliser des acquisitions.

Cela signifie que la plupart des SPAC qui sont devenus publics pendant Covid sont encore trop nouveaux pour avoir conclu leurs accords. En fait, 82 % des SPAC 2021 sont toujours à la recherche d’accords, avec seulement 3 % environ qui ont déjà réalisé un regroupement d’entreprises.

Cependant, cela n’a pas empêché certaines SAVS de trouver rapidement des cibles d’acquisition. Sur la base des données (graphique 2), la SPAC médiane répertoriée en 2021 et terminé une acquisition n’était que d’environ 0,64 an (ou un peu plus de 7,5 mois). Cette tendance est cohérente avec les SAVS légèrement plus anciennes de 2020, qui ont également mis moins d’un an à se terminer en moyenne (et ont vu environ 50 % des SAVS être achevés).

Graphique 2 : temps d’achèvement des SPAC et pourcentage d’achèvement

SPAC le premier jour

Rappelons de notre étude précédente que les SAVS représentent futur sociétés d’exploitation. Lors de l’introduction en bourse, l’argent collecté est placé dans une fiducie tandis que la direction ou le sponsor de la SPAC recherche une cible d’acquisition.

Les données montrent que la collecte SPAC typique est restée à peu près la même à environ 200 millions de dollars au cours des six dernières années (le graphique 3 passe de la case gris clair à la case gris foncé). Cependant, la façon dont les cases grises se rétrécissent montre une concentration qui se forme à ce niveau d’augmentation de 200 millions de dollars.

Malgré cela, et le fait qu’il y ait beaucoup plus de SPAC (points bleus), la répartition du petit au grand est restée assez cohérente (haut et bas des lignes) avec des SPAC « plus grands » généralement autour de 500 millions de dollars et les petits SPAC se rapprochant généralement à 40 millions de dollars.

Graphique 3 : les SPAC continuent de lever environ 200 millions de dollars lors de l’introduction en bourse

Nous constatons également que les prix des SPAC ont commencé à connaître une hausse du premier jour – une tendance historiquement courante pour les introductions en bourse traditionnelles (graphique 4). Cependant, les données montrent que le SPAC moyen a gagné moins de 2% entre le prix de l’introduction en bourse et le prix de clôture le premier jour de bourse, avec un pop plus typique à un niveau beaucoup plus bas de 50 points de base (bps). C’est beaucoup plus bas que les performances typiques de l’introduction en bourse le premier jour de près de 18% historiquement. Mais cela correspond au manque de nouvelles sur l’éventuelle valorisation de la société cible ou de l’acquisition des SPAC ainsi que sur leur structure sous-jacente, qui ressemble plus à un dépôt à terme à l’époque.

Graphique 4 : les SPAC commencent à « pop » dès le premier jour

Négociation SPAC tout au long du cycle de vie

Comme nous l’avons noté précédemment, les modèles de trading changent au cours de la durée de vie d’un SPAC :

1. IPO : Au moment des introductions en bourse, les SAVS connaissent généralement une faible volatilité.
2. Acquisition: Les volumes ne commencent réellement à augmenter qu’une fois une cible d’acquisition identifiée.
3. Achèvement: Une fois le regroupement d’entreprises réalisé, les transactions ont tendance à rester volatiles, plus cohérentes avec d’autres nouvelles sociétés opérationnelles, reflétant l’éventail des points de vue des investisseurs sur le modèle commercial de la société cible et l’incertitude quant aux bénéfices futurs.

À un niveau global, nous constatons également une augmentation de la volatilité et des échanges (épaisseur de ligne) lorsque des nouvelles deviennent disponibles et que le SPAC s’approche d’un changement de stade de vie. Cela a également du sens, car c’est à ce moment-là que de nouvelles informations s’ajoutent à une réévaluation de l’évaluation et à une nouvelle période de découverte des prix.

Graphique 5 : La volatilité SPAC varie tout au long du cycle de vie

Les spreads cotés (offres et offres que vous voyez à l’écran) pour les SPAC ont tendance à être larges. Cependant, les spreads effectifs reflètent plus précisément les coûts réels des transactions. À l’instar de nos conclusions précédentes, les données mises à jour montrent que les écarts effectifs restent faibles et constants tout au long du cycle de vie. Cela suggère que les teneurs de marché sont en mesure de fournir des liquidités dans le SPAC en cas de besoin, mais cela signifie également que les investisseurs doivent éviter les ordres de « marché » dans les SPAC, qui peuvent s’exécuter de l’autre côté des spreads d’écran plus larges.

Graphique 6 : Les spreads sont généralement constants tout au long du cycle de vie

Performances SPAC dans le temps

Conformément à nos conclusions précédentes, les performances de SPAC varient dans le temps. Les graphiques ci-dessous présentent les performances des SAVS qui ont réalisé avec succès une acquisition de 2019 jusqu’au début de novembre 2021.

Les rendements moyens sont positifs, gagnant plus de 40 %. Cependant, les données suggèrent qu’une grande partie du rendement positif se produit à la fin de la période de pré-annonce et à la fin de la première année en tant que société d’exploitation. Les rendements moyens sont également stimulés par quelques excellents surperformants. Le rendement médian est plus proche de plat, même après l’achèvement.

Nous n’ajustons pas non plus les rendements boursiers ici, principalement parce que tous les SPAC ressemblent davantage à un dépôt à terme jusqu’à ce qu’ils trouvent une cible d’acquisition, de sorte que l’indice de référence approprié change également au cours du cycle de vie.

Graphique 7 : Rendements SPAC moyens et médians non ajustés

De plus, nous notons que la majorité des SPAC ont des performances de pré-achèvement légèrement positives (en vert sur le côté gauche du graphique 8). Cela contraste avec l’accent mis par certains médias sur des tickers SPAC spécifiques qui sont tombés en dessous de leur prix d’introduction en bourse.

Cependant, après l’annonce d’une fusion, des écarts d’évaluation plus importants sont pris en compte et la répartition des performances s’élargit, avec environ 25 % des SAVS gagnant plus de 100 %, tandis qu’environ 50 % des SAVS chutent pour enregistrer des pertes par rapport à leur part ordinaire en premier. prix de vente, principalement après la réalisation de leurs regroupements d’entreprises.

Graphique 8 : Répartition des performances SPAC à chaque étape de leur cycle de vie

Conclusion

Les SPAC constituent un moyen alternatif pour les entreprises privées d’entrer sur les marchés publics et donnent au public un accès à davantage de sociétés de croissance en phase de démarrage et de gestionnaires d’investissement de type capital-investissement.

Alors que la popularité des SPAC a augmenté ces dernières années, entraînant des inscriptions record et des capitaux levés, les données montrent que les nouveaux SPAC semblent fonctionner et se négocier de manière cohérente avec les SPAC historiques.

Quoi qu’il en soit, les SAVS sont différentes des sociétés d’exploitation, des fonds communs de placement ou des FNB. Il est donc important pour les investisseurs de considérer comment les caractéristiques de négociation des SAVS changent tout au long de leur cycle de vie et d’être conscients de l’éventail des résultats de performance attendus avant d’investir.

Robert Jankiewicz, spécialiste de la recherche pour la recherche économique et statistique au Nasdaq, a contribué à cet article.